2016 年年报和2017 年一季报已经全部披露，我们对建筑行业的情况进行了统计，园林板块（SW）的营收和净利润增速分别为27.02%和74.26%，均在建筑子板块高居榜首，同时远超建筑行业平均增速。

　　评论

　　深度受益PPP，行业发展进入提速期：1）2016 年园林行业（SW）实现营收253 亿（+27.0%），净利润23亿（+74.3%），营收和净利润增速在建筑子行业中均排名榜首，远高于建筑行业营收增速（+5.8%）和净利润增速（+8.6%）；2）近五年来，园林行业营收始终在上升通道中，净利润受到开支变动等因素影响虽有浮动，但复合增速在建筑行业中仍：2013 年至 2016 年，园林行业营收同比增速分别为 28.2%/24.3%/6.2%/27.0%，五年CAGR 达16.54%；净利润同比增速分别为18.6%/20.4%/-34.2%/74.3%，五年 CAGR 达 10.4%；3）17年Q1 延续高增长，业绩实现扭亏：17 年 Q1 园林行业实现营收 41.53 亿元（+57.9%），净利润 0.65 亿元，实现扭亏。

　　从利润表来看，园林板块毛利率最高：1）2016 年园林毛利率24.65%，三费率12.83%，近年来毛利率/三项费用率呈现微幅下降/上升走势，但园林板块毛利率/三费率仍为建筑行业最高；2）分季度来看，园林板块 17年 Q1 毛利率为 22.15%教 16 年 Q1 下降 0.76 个 pct， 因受到营改增影响所致，而从历史来看一季度毛利率皆小幅低于其他季度，我们预计园林企业毛利率将在后几个季度回升。

　　从资产负债表来看应收账款/存货有所增加：1）2016 年末货币资金余额为 91.9 亿元，较去年增长 7.3%，增速为历年来最低，2017Q1 货币资金余额为 91.8 亿，环比-0.11%，同比+13.7%；2）2016 年园林板块应收账款余额为 127.6 亿元，同比+32.0%，2017 年 Q1 应收账款余额 114.6 亿元， 同比+47.9%，增幅较大，或因开工加速所致；3）2016 年存货余额为 231 亿元，同比+26.7%，增速有所放缓， 2017Q1 存货余额变动幅度小，环比-0.02%，但与去年同期相比+37.4%。

　　行业扩张现金流长期为负，16 年以来有所好转：1）不论分季度或分年度上来看，园林行业经营性现金流长期为负，因为整个行业仍处于快速扩张的阶段，应收账款较多；2）PPP 模式下，园林企业的回款情况有了大幅的改善，2016 年园林板块经营现金流净额为-10.3 亿（+54.9%），明显好转，；3）预付和预收款皆大幅增长证实开工加速：17 年 Q1 园林行业实现营收预付款 6.09 亿元，同比+53.40%，环比+85.11%，16 年园林预收款实现大幅增长，同时 16 年与 17 年Q1 五季度预收款逐季增加，开工加速得到证实。

　　订单爆发加速，业绩继续高增可期：1）2016 年园林行业新签订单约 723 亿，同比增长约84%；新签署战略框架合作协议 963 亿，同比增长约 47%； 2017 年一季度新签订单约360 亿，同比增长约 205%；一季度新签署战略框架协议约 289 亿，同比增长约 68%；2）园林板块在 PPP 加速落地的情况下，订单爆发提速，在手订单十分充足，17 年业绩继续高增长有确定性，我们继续看好全年园林行情。

　　投资建议

　　园林板块仍是建筑行业中业绩最亮眼的行业，营收和净利润增速都冠绝建筑行业，且订单爆发加速，我们看好业绩继续高增，我们维持行业“增持”评级，投资组合为：铁汉生态/美尚生态/东方园林/前景园林/文科园林/蒙草生态/美晨科技/棕榈股份。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、PPP 落地不达预期风险、项目开工不达预期风险等。